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人物動態(tài) | 啟明創(chuàng)投鄺子平:投資泡沫將碎 會有VC出局轉(zhuǎn)型
4月12日，投中信息主辦的中國投資年會近日在上海舉行，啟明創(chuàng)投主管合伙人鄺子平應(yīng)邀發(fā)表了演講，鄺子平圍繞當(dāng)前創(chuàng)投的泡沫境況和創(chuàng)新趨勢談了自己的看法。
鄺子平表示，最近一年多來，投資行業(yè)的泡沫情況是不言自明的，并且呈現(xiàn)出“高估值、融資頻繁、大金額、新基金頻生”等特點(diǎn)。
不過這位啟明創(chuàng)投主管合伙人認(rèn)為泡沫破裂只是時(shí)間問題，并且在泡沫破裂后或破裂過程中，會發(fā)生三種現(xiàn)象：一是融資周期變長，二是基金數(shù)量減少，三是會有投資基金轉(zhuǎn)型做財(cái)務(wù)顧問，即FA。
但鄺子平對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新依舊看好，他認(rèn)為真正的商業(yè)模式創(chuàng)新時(shí)代還沒到來，但創(chuàng)新應(yīng)用的爆發(fā)已經(jīng)處于前夜。他看好移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能、傳感器創(chuàng)新引發(fā)的AR\VR變革，以及基因科技等方面創(chuàng)新。
鄺子平還表示，在一個(gè)街道大媽都想創(chuàng)業(yè)的時(shí)代，創(chuàng)業(yè)不僅大環(huán)境向好，市場也很廣闊，“除了中產(chǎn)階級帶動的消費(fèi)升級，廣闊的海外市場也將越來越看到中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)身影?！?李根)
啟明創(chuàng)投主管合伙人鄺子平演講實(shí)錄整理：
最近一年多我們經(jīng)常聽到的幾個(gè)關(guān)鍵詞，一個(gè)是新常態(tài)，所以我也說一個(gè)我們行業(yè)的新時(shí)代。另外一個(gè)是去產(chǎn)能，要捅破泡沫，泡沫包括房地產(chǎn)泡沫，更早一點(diǎn)的是二級市場的泡沫，我們的VC、PE行業(yè)有沒有泡沫，我很多的同行因?yàn)樯碓谄渲?，也為了種種原因，一方面可能不希望打擊我們天天在辛辛苦苦創(chuàng)業(yè)路上的創(chuàng)業(yè)者，更不希望嚇跑帶著銀兩過來的LP，所以絕大部分在這個(gè)話題上都說得比較隱諱一些，我個(gè)人觀點(diǎn)我們這個(gè)行業(yè)絕對存在泡沫。這里面的一些跡象，我們可以從下面這幾個(gè)方面來觀察分析一下。
投資行業(yè)有泡沫
第一，高估值。當(dāng)然也有一些第一眼可能看錯(cuò)了，認(rèn)為是高顏值，高顏值其實(shí)也是泡沫的一個(gè)跡象，不是說像我這樣的高顏值，而是高顏值的人越來越多，高顏值的人進(jìn)我們這個(gè)行業(yè)，好像不太靠譜，明星一堆一堆都不去拍電視劇、電影，都當(dāng)VC、PE來了，高顏值和高估值都是泡沫的跡象。過去我們好不容易碰上一個(gè)10億美元估值的納斯達(dá)克上市公司已經(jīng)要開好多瓶香檳了，現(xiàn)在一不留神就出了一個(gè)獨(dú)角獸。
第二，融資頻繁。我最近接觸了一個(gè)非常好的項(xiàng)目，啟明這邊都是投A、B輪，和創(chuàng)業(yè)者談了半天，到最后他跟我說這個(gè)雖然已經(jīng)過億的估值，這個(gè)肯定是泡沫的跡象，天使已經(jīng)做了，天使以后還有天使，天使之后再來一個(gè)，到A輪以后若干億美元的估值，這里面和項(xiàng)目本身好壞沒有關(guān)系，而是錢是不是太多了。2月份做了B輪，11月份手癢了，再整一個(gè)B+。
第三，融資的頻次非常高，融資的金額也高，我1999年進(jìn)這個(gè)行業(yè)，已經(jīng)很久沒有犯這種低級錯(cuò)誤了，我們每周一開例會，我們的一家公司，他們做得非常優(yōu)秀，我們某某公司最近剛剛完成了融資，融了5000萬，我說是人民幣還是美元?差6倍。我認(rèn)為好像融5000萬人民幣應(yīng)該要鼓掌，后來說是美元，融資金額非常高。
第四，新基金不斷地涌現(xiàn)。兩個(gè)原因，第一，大家認(rèn)為機(jī)會很好，很多人愿意跳進(jìn)這個(gè)行業(yè)里面從事這個(gè)行業(yè)，我相信今天在座的也有不少的是跳進(jìn)這個(gè)行業(yè)新的同行。還有是錢多，LP愿意給錢，LP給錢才能夠成立一個(gè)新的基金，新的基金不斷涌現(xiàn)，有多少新的基金涌現(xiàn)呢?最近我們?nèi)グ菰L了我們的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，某某行業(yè)協(xié)會，說從2014年開始做基金的備案注冊以來，到現(xiàn)在兩年一共有兩萬多個(gè)機(jī)構(gòu)去備案登記，當(dāng)中絕大部分都沒有融到基金，但是其中的4000多個(gè)基金成立了，兩年700多天時(shí)間里，包含了過年、情人節(jié)等等，每天大概有10個(gè)以上的基金成立，如果一天工作8小時(shí)，在投中開會的這么幾個(gè)小時(shí)里，我們非常高興地看到大概有三四個(gè)基金成立了，基金的規(guī)模也越來越大，所以我認(rèn)為目前我們這個(gè)行業(yè)里面確實(shí)是存在著泡沫。
泡沫會破嗎?我的很多同行說是的，估值偏高后面會回歸一個(gè)更理性的水平，泡沫哪有回歸的?泡沫只有破，破就不會回到一個(gè)正常的水平，它只會矯枉過正。所以泡沫我認(rèn)為會破的，而泡沫破的時(shí)候會造成蠻大的負(fù)面影響，而不單單是對我們在座的同行過去我們要1億美元估值的項(xiàng)目，現(xiàn)在理性了，變成5000萬美元或者更低的估值就能夠投到同樣一個(gè)好的企業(yè)，我相信這種可能是一廂情愿的想法。
泡沫破了以后或者破的過程當(dāng)中，我覺得會有這么幾個(gè)事情發(fā)生。
第一，融資的周期會越來越長，現(xiàn)在已經(jīng)開始看到這個(gè)跡象，后面我覺得這個(gè)現(xiàn)象會越來越嚴(yán)重、清晰。過去一個(gè)項(xiàng)目出來跑一個(gè)星期，這種現(xiàn)象估計(jì)現(xiàn)在已經(jīng)很少了，下半年會更少。所以任何項(xiàng)目在融資的時(shí)候本來融資的周期我覺得就不是一個(gè)月或者幾個(gè)星期，正常的融資周期可能更多會是三個(gè)月，這是比較正常的周期。
如果這個(gè)項(xiàng)目還需要進(jìn)一步闡述得更清楚一些，數(shù)據(jù)不一定是應(yīng)用的數(shù)據(jù)，也有可能是還沒有產(chǎn)品還在研發(fā)階段的研發(fā)進(jìn)度的數(shù)據(jù)等等這些，甚至需要半年左右的時(shí)間才能夠把融資做完，這是一個(gè)新常態(tài)的周期，而不是現(xiàn)在在寒冬的周期。我覺得3—6個(gè)月跑一個(gè)項(xiàng)目是很正常的階段。估值當(dāng)然在這種情況下會調(diào)整，在過去我們已經(jīng)看到陸陸續(xù)續(xù)有一些重組兼并，我相信后面會更多，重組兼并有些企業(yè)可能都未必能夠完成，這樣可能會有不少的資金面斷裂的情況關(guān)張了。
當(dāng)然基金數(shù)量也會大幅減少。過去幾年里面我們和很多有經(jīng)驗(yàn)的長期在做這個(gè)行業(yè)的天使有很多很好的合作，但是現(xiàn)在我覺得天使這個(gè)群體確實(shí)有點(diǎn)太大了，這都出來在做天使，后面我談到我們新常態(tài)下行業(yè)我認(rèn)為應(yīng)該怎么做的時(shí)候會提到天使會變成一種什么樣的狀況，所以越來越多的天使可能回歸本來，初創(chuàng)的同學(xué)們不一定就有很多的天使圍繞你轉(zhuǎn)。
另外一個(gè)現(xiàn)象，投資機(jī)構(gòu)開始轉(zhuǎn)型做FA。在過去的幾個(gè)周期里面，每次都會碰到的就是其中很多同行，新同行、舊同行，過一段時(shí)間沒見面，一碰面說做什么去了?做財(cái)務(wù)顧問去了?；旧虾罄m(xù)基金沒融起來，但是放不下臉面，以前好好地管基金，總不能干別的去吧，都變財(cái)務(wù)顧問去了，到明年我們創(chuàng)業(yè)者會有很多的財(cái)務(wù)顧問幫你融資。
剛剛說的是一些比較喪氣的話，當(dāng)然我認(rèn)為這個(gè)并不代表這就是天大的壞消息，同時(shí)我們的投資領(lǐng)域有周期有起伏，科技的發(fā)展、技術(shù)的發(fā)展也有它的規(guī)律，科學(xué)技術(shù)在我們企業(yè)里面如何改變我們的生活，我們所投的絕大部分是把先進(jìn)的技術(shù)應(yīng)用到這些行業(yè)里面去，而這些先進(jìn)的技術(shù)的發(fā)展是有它自己的軌跡的，而這個(gè)軌跡和我們VC、PE起起伏伏泡沫不泡沫沒有什么關(guān)系。
真正的創(chuàng)新時(shí)代來臨
我認(rèn)為未來的幾年其實(shí)是創(chuàng)新的應(yīng)用到了一個(gè)爆發(fā)的年代。為什么這么說呢?有幾個(gè)數(shù)據(jù)。
第一，摩爾定律，50年了。摩爾定律在座可能絕大部分朋友都很清楚，開始說一年后來說每兩年，半導(dǎo)體的價(jià)格就會減半，但是說法是在同樣的一個(gè)空間里面有2倍的芯片的容量能夠容納到同樣一個(gè)空間里面，當(dāng)你每年做一個(gè)產(chǎn)品的時(shí)候，N次方，這是一個(gè)天文數(shù)字，摩爾定律跑了50年以后，計(jì)算的能力已經(jīng)到了，蘋果對我們整個(gè)移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展有巨大的貢獻(xiàn)，但是在蘋果的后面其實(shí)有一個(gè)很根本的東西，在蘋果出來的時(shí)候假如上面那個(gè)處理器能力只能做到我們當(dāng)年功能變化的這些功能，是沒有人會用的，所以今天的平板所具備的處理功能已經(jīng)是若干年前可能是整一臺超級計(jì)算機(jī)的功能。摩爾定律在計(jì)算能力上的突破已經(jīng)讓我們看到幾個(gè)方面。
第一，比如說移動互聯(lián)網(wǎng)過去幾年發(fā)展不錯(cuò)，我就不提了。
第二，人工智能，我讀計(jì)算機(jī)出身的，80年代我念計(jì)算機(jī)研究生的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候?qū)θ斯ぶ悄艿挠懻撌前讶祟惖闹R編到計(jì)算機(jī)的程序里面，這是一個(gè)天大的工作，基本上不可能做完的工作。但今天的人工智能大部分是用機(jī)器學(xué)習(xí)的模式，而不是把你今天已有的知識怎么寫成一本書，今天要把你腦袋里面所有的知識用文字或者一個(gè)程序?qū)懗鰜恚瑢懙胶锬犟R月都寫不出來。假如你讓計(jì)算機(jī)在現(xiàn)實(shí)世界里面通過給它大量的輸入信息，讓它迅速地走過人類學(xué)習(xí)的10、20、30年或者是100萬人學(xué)習(xí)了30年的過程，有了足夠的運(yùn)算能力，他可以很快做到這一塊。由于計(jì)算能力的突飛猛進(jìn)，人工智能我覺得已經(jīng)到了一個(gè)現(xiàn)在真正可以應(yīng)用到商業(yè)里面去的行業(yè)，未來幾年我們對人工智能、機(jī)器人領(lǐng)域的發(fā)展非?？春谩?/span>
再一個(gè)，大數(shù)據(jù)的應(yīng)用。也是在過去若干年里面已經(jīng)積累了很多數(shù)據(jù)的采集點(diǎn)，這些數(shù)據(jù)采集上來有足夠的運(yùn)算能力，當(dāng)然就是新的算法等等這些不斷地創(chuàng)新，可以把這些大數(shù)據(jù)應(yīng)用到我們?nèi)粘９ぷ?、生活做判斷?/span>
還有傳感器創(chuàng)新。剛剛提到的處理器的革新、新材料的革新和其他方面的革新，又令另外一個(gè)方面越來越接近我們了，就是傳感器，從CPU傳感器價(jià)格不斷下降，又給我們提供了另外一個(gè)非常令人鼓舞的創(chuàng)新機(jī)會，就是最近大家談得比較多的AR、VR虛擬現(xiàn)實(shí)，過去很多人說這個(gè)東西很多年前已經(jīng)有了，帶一個(gè)西洋鏡看電影，農(nóng)村老大媽都看過這個(gè)東西，這肯定是沒有看過最新出來的三星的產(chǎn)品。如果你真的去體驗(yàn)了，你就會知道因?yàn)檫@些創(chuàng)新，很多方面的創(chuàng)新，VR現(xiàn)在已經(jīng)變成是一個(gè)非?？赏娴捏w驗(yàn)。
VR在未來一段時(shí)間里面我相信不單單在娛樂領(lǐng)域，還會進(jìn)入很多新的垂直的領(lǐng)域，現(xiàn)在已經(jīng)有人用VR來看房子，這不是一個(gè)噱頭，用過你會覺得真的就和你走進(jìn)一個(gè)三居室的住宅體驗(yàn)一樣。
當(dāng)然還有其他方面，包括基因科學(xué)等等，由于他們?nèi)ヒl(fā)的新藥的研究等等這些方面的創(chuàng)新。
商業(yè)模式創(chuàng)新仍會繼續(xù)
商業(yè)模式的創(chuàng)新，我覺得還會繼續(xù)，仍然還會有，但這邊我覺得可能不是過去簡單的復(fù)制或者一窩蜂地為不同而不同，比如說所謂的互聯(lián)網(wǎng)+，我不認(rèn)為是單獨(dú)能夠在實(shí)體經(jīng)濟(jì)以外完完整整用互聯(lián)網(wǎng)的概念把一個(gè)傳統(tǒng)的行業(yè)給完完全全顛覆掉的。
我覺得這里面還是有必須能夠帶來根本性變革的，真正給用戶帶來既包含了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)里面已有的這些元素，但是用了新的技術(shù)手法、手段能夠給用戶帶來新的附加值，而且這個(gè)附加值不是一點(diǎn)點(diǎn)地提升，不是我這邊多了一個(gè)網(wǎng)站，我以前是賣水果的，現(xiàn)在多了一個(gè)網(wǎng)站賣水果，肯定不是這么簡單的，我們看到Uber的創(chuàng)新，并不是說大家以前打電話到某一個(gè)總機(jī)去叫車，現(xiàn)在我們把它放到互聯(lián)網(wǎng)上，不是這么簡單的一個(gè)增加，而是一個(gè)很根本性地改變。
這邊我給一個(gè)數(shù)據(jù)說明一下，簡單的這些微調(diào)不叫新模式的創(chuàng)新，這里面數(shù)據(jù)是在經(jīng)濟(jì)學(xué)人前一段時(shí)間有一個(gè)報(bào)道，說美國在90年代到2000年初，90年代一家成功的公司10年以后到2000年初的時(shí)候仍然還是很成功，盈利很高，這個(gè)幾率是50%。91年這個(gè)公司做得很好，10家里面到了01年有5家已經(jīng)做得不怎么好了。換句話說，在這10年里有很多的機(jī)會讓后來者去顛覆其中的這5家，搶他們的地盤，用新的模式來進(jìn)入這個(gè)市場，做得好的公司越來越多，既然前面有50%已經(jīng)不見了，意味著有很多新的公司進(jìn)入了做得好的行業(yè)里面。
從2003年到2013年這10年，2003年做得好的公司，到2013年繼續(xù)做得好，83%，也就是說一個(gè)新成立的企業(yè)要在這10年里面顛覆一家已經(jīng)做得很成功的大型企業(yè)，越來越困難了。不是簡單地推出一個(gè)新的概念就能夠把谷歌給顛覆，甚至把微軟給顛覆，不可能的。如果我們把這個(gè)情況拿到中國這邊來看，意味著在未來的時(shí)間里我們已經(jīng)有規(guī)模的企業(yè)他們也不會坐在那邊等著你一個(gè)簡單的商業(yè)模式就把我給顛覆掉了，我天天賣水果賣得好好的，明天你設(shè)一個(gè)網(wǎng)站我就不賣水果了，不可能，他也會去變革，他也會去成長。所以在這個(gè)方面我覺得單單在商業(yè)模式上去做創(chuàng)新的，要想得非常仔細(xì)，你這個(gè)創(chuàng)新是否真的是在根本上改變這個(gè)行業(yè)。現(xiàn)在很多所謂的創(chuàng)新模式變了花樣，和VC來創(chuàng)新。
創(chuàng)業(yè)和企業(yè)管理人才越趨成熟
另外一個(gè)可喜的現(xiàn)象，有利于大家創(chuàng)業(yè)和我們投資的現(xiàn)象，其實(shí)是創(chuàng)業(yè)和企業(yè)管理人才越來越成熟。
首先創(chuàng)業(yè)大氣候的形成不用講了，現(xiàn)在大街上大媽都想要?jiǎng)?chuàng)業(yè)，高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)者越來越多。
最后一點(diǎn)更重要，這點(diǎn)也是我們這個(gè)行業(yè)里面做了十多年一直夢寐以求的，看到我們硅谷的同行很羨慕的，人家那邊怎么就能夠找到某某跨國公司的前副總裁到我們十多人的小公司里面幫忙經(jīng)營這個(gè)公司，我覺得中國現(xiàn)在這種現(xiàn)象越來越多，越來越多行業(yè)里面資深的管理人才業(yè)而優(yōu)則創(chuàng)，不是在原來企業(yè)呆不下去，而是身懷絕技，原來企業(yè)做得很優(yōu)秀現(xiàn)在出來創(chuàng)業(yè)了。
市場不斷擴(kuò)大
市場這個(gè)不用講了，中國中產(chǎn)階級的消費(fèi)仍然還是非常強(qiáng)勁的，還有一點(diǎn)，在后面的5、10年可能會是我們創(chuàng)投行業(yè)非常值得關(guān)注的，中國企業(yè)沖進(jìn)國際市場。
前幾天有一個(gè)我們印度的同行，非常優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)到啟明這邊來拜訪，我們和他聊天，我問他現(xiàn)在印度市場對中國的產(chǎn)品還有沒有覺得歐美日是好的中國是廉價(jià)的，沒錢才買中國的產(chǎn)品，什么時(shí)候有錢了去買蘋果，現(xiàn)在其實(shí)已經(jīng)不是這樣了，現(xiàn)在中國的產(chǎn)品在印度大家對這個(gè)產(chǎn)品的感受質(zhì)量其實(shí)挺好，性價(jià)比特別高，中國的產(chǎn)品現(xiàn)在其實(shí)已經(jīng)和若干年前韓國的產(chǎn)品基本上是同樣地被認(rèn)知程度。我用的是小米的手機(jī)，我家里用的就是海爾的電冰箱，他不會覺得我沒錢買一個(gè)海爾電冰箱，有錢了買一個(gè)日立的，他不是這么想的，他覺得海爾電冰箱很棒。我們這個(gè)行業(yè)還是有很多好的機(jī)會。
在這樣的形勢下，這種常態(tài)下的VC長什么模樣呢?
首先，肯定是應(yīng)該做得更專注。大家都在講專注，專注并不是因?yàn)槟闳ヒ娖髽I(yè)家的時(shí)候你要講VR的道理比他還更VR一些，而是在一個(gè)行業(yè)泡沫的時(shí)候有很多的大潮流可以讓我們即便不是很專注，也能夠去跟風(fēng)。第一個(gè)我沒投，第七個(gè)我再老也趕得上。但是這種投資的方式只是在一個(gè)水漲船高買高賣得更高的形勢下行得通，但是在一個(gè)新常態(tài)下我覺得是行不通的。
專注可以讓你有預(yù)見性，能夠在這個(gè)行業(yè)紅火起來，更早地能夠判別，更早地進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，當(dāng)然還要更長線。
可能我們現(xiàn)在看到的投資以后兩三年甚至就有退出，但起碼有一個(gè)很高的帳面上的浮盈，這種情況未必在新常態(tài)下會很多，可能一個(gè)比較穩(wěn)妥的企業(yè)一年半A輪到B輪，甚至是2年，然后B輪到C輪又是兩年時(shí)間，從一個(gè)企業(yè)從投A輪到退出就是七八年的周期，這個(gè)周期里面就要考慮多輪投資，這個(gè)接盤俠以后越來越少，你投完A輪就要想想我預(yù)留多少資金繼續(xù)支持這個(gè)企業(yè)后續(xù)的發(fā)展。
這個(gè)企業(yè)可能和它原來的預(yù)估計(jì)劃差了一點(diǎn)，還是做得挺好的，但是離它產(chǎn)品的發(fā)布還差6個(gè)月，你給不給過橋貸款?甚至可能都不是過橋貸款的概念了，可能直接就跳出來把B輪給整了，所以多輪投資，可持續(xù)發(fā)展，更單純地財(cái)務(wù)投資人，和你的LP有更合理的利益共享，更注重你的聲譽(yù)。
新形勢下回歸傳統(tǒng)的創(chuàng)業(yè)者，我覺得VC要回歸，我們的創(chuàng)業(yè)者也要回歸，回歸的創(chuàng)業(yè)者我覺得創(chuàng)新是肯定的，永恒不變的，激情我覺得也應(yīng)該是不變的，一個(gè)創(chuàng)業(yè)者當(dāng)你的企業(yè)估值是15億美元的時(shí)候，和你的企業(yè)是300萬美元的時(shí)候，我覺得你有應(yīng)該有那個(gè)激情。不能300萬的時(shí)候泄氣的皮球，15億的時(shí)候就像打了雞血一樣，只有回歸傳統(tǒng)回歸真心的創(chuàng)業(yè)者才能跑贏以后所謂的新常態(tài)，能夠持久，更需要?jiǎng)?wù)實(shí)。
這點(diǎn)我相信在座各位都特別關(guān)心，我最近跑證監(jiān)會跑了很多次，后面我有一個(gè)比較重大的宣布，新形勢下的資本市場，沒有給大家?guī)硇碌母奈枞诵牡男畔?，我估?jì)現(xiàn)在誰也都搞不懂。
我簡單說了一下我對行業(yè)新的想法，過去一年啟明我們很勤快，一共干了50多個(gè)項(xiàng)目，50多個(gè)里面不都是新項(xiàng)目，起碼有一半左右是續(xù)投的項(xiàng)目，我們已經(jīng)投了160多家企業(yè)，這里面像我剛才講的，一個(gè)傳統(tǒng)的VC，一個(gè)做長線的VC，必須有心理準(zhǔn)備和口袋準(zhǔn)備，是續(xù)融資，我們繼續(xù)跟進(jìn)了，所以50多個(gè)投資。
另外一個(gè)，也是我們很高興在今年2月份完成了我們第五期美元基金的募集，已投企業(yè)也都發(fā)展得很好，這里面是我們一些已經(jīng)投資過的公司，也都做得很好。
總體來講，我覺得既有挑戰(zhàn)，我們這個(gè)行業(yè)確實(shí)在過去兩年里面是有點(diǎn)太熱鬧了，在未來一段時(shí)間我相信會趨于更加理性甚至過于理性，同時(shí)我覺得機(jī)會也非常好。如果在座我們的同行是有志于長期從事這個(gè)事業(yè)的，我覺得后面的5、10年發(fā)展的前景還是非常光明的。謝謝大家。
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